福尔摩斯：基本演绎法第一季

图：知名中国越野跑选手申加升开始新旅程了。　　从Wind行业分类观察，电气设备、硬件设备、化工、机械板块，是险资重点持仓的赛道。　　从加仓动向来看，硬件设备、机械、化工、医药生物、交通运输板块均有多只个股获险资加码，新晋上百只个股前十大流通股；同期，险资对70余只个股进行不同比例的减仓，涉及电气设备、化工、建筑、电信服务、食品饮料等多个板块。

二 | 撰稿 八爷2026年3月25日，法国知名运动品牌Salomon萨洛蒙正式宣布中国越野跑明星选手申加升加入Team Salomon。　　从个股来看，增持股份数量居前的个股分别属于钢铁Ⅱ、公用事业、交通运输、有色金属板块，增持数量最高的为新华保险通过分红、传统产品账户增持包钢股份（600010.SH）；瑞众人寿以自有资金账户增持国电电力（600795.SH）；中国人寿以传统产品账户增持大秦铁路（601006.SH）。　　持仓市值方面，从二季度末数据来看，除中国平安持仓平安银行（000001.SZ）外，首位是中国人寿通过普通保险产品账户持有中国联通（600050.SH），期末持仓市值为127.6亿元。

三 | 截至上半年末，险资持仓市值居前的，除平安银行和保险股外，还有贵州茅台（600519.SH）、海康威视（002415.SZ）、紫金矿业（601899.SH）、江苏银行（600919.SH）。世上没有无缘无故的爱，也没有无缘无故的一拍即合。　　值得一提的是，今年以来险资举牌动作有所放缓，前8个月内仅有3家险企合计完成6次举牌。根据公告时间统计，2026年截至8月15日险资6次举牌5家上市公司（含A股及H股），其中，平安人寿举牌农业银行（1288.HK）、招商银行（3968.HK）和中国人寿（2628.HK），太保寿险、富德财险分别举牌上海机场（600009.SH）和亚康股份（301085.SZ）。想起一个画面：2023年9月，阿尔卑斯山下小镇霞慕尼，UTMB的终点拱门下，申加升以中国选手在CCC组别最好成绩过线后、拿到亚军后，没有振臂高呼，而是先弯下腰抱起了等在路边的儿子，妻子Zoe站在一旁，眼泛泪光。

四 | 那温馨的一幕被镜头捕捉，成了让人印象深刻的一幕。这种中国越野跑选手越来越能展现的集先锋、坚毅、浪漫、温情于一身的气质，跟Salomon是一致的。　　招商证券分析员张彤对此分析指出，举牌次数下降预计是受去年高股息资产集中配置后新增空间收窄等影响，同时保险公司投资方向也从高息银行基建股拓展至硬科技等新质生产力领域，将更多资金倾斜至网下新股申购、IPO 战略配售等，加大布局半导体、AI、高端装备、生物医药等前沿领域。能被国际顶级运动品牌看上，当然是申加升努力的回报。　　资产负债管理新规出台，高股息配置需求凸显　　近日，《保险公司资产负债管理办法》重磅出台，在明晰资产负债管理目标和管理原则的基础上，对资产负债管理的治理结构、政策和程序、监管指标和监测指标、监督管理等做出详细规范。21岁从宁夏专业队退出时，申加升的运动员生涯似乎走到了尽头，没人知道他是谁。命运的转折发生在一场贵州的越野赛上——他路过参赛，拿了亚军，还有一笔奖金。　　结合《办法》要求，业内关注的热点及预测之一，在于险资对高股息股票增配趋势有望延续。

五 | 更关键的是他认识了新朋友祁敏。

六 | 两个年轻人后来在大理租房子，围着苍山训练。那时候他们比较拮据，维持日常生活都靠很寒酸的比赛奖金。山河湖海见证了他们熬过最艰难的岁月。2017年，申加升比了35场比赛，拿了19个冠军。这个数字放在今天依然惊人。环贡嘎山百公里，他的首个百公里，11小时04秒，刷新赛道纪录。

七 | 　　从监管及监测指标框架来看，期限结构、成本收益及流动性的匹配要求进一步强化。其中，对成本收益的要求有明显提升，根据《办法》，人身险公司净投资收益覆盖率不可低于100%，也即过去三年的净投资收益率能够覆盖负债保证成本。

八 | 高黎贡山125公里，13小时36分11秒，战胜日本选手。他像一匹野马从云南的大山里冲出来，速度之快让整个中国越野圈都来不及反应。

九 | 随后，他在海外赛场的持续输出让世界看到了。在业内看来，这是险企面临压力较大的核心指标。2019年意大利Lavaredo亚军，2022年艾格峰超级越野赛冠军，同年的UTMB CCC组第4名，2023年西部100第4名——刷新了中国选手在该赛事的最佳成绩，然后是UTMB CCC组亚军。几年时间里，从陪练到国际精英，从“奖牌收割机”到ITRA表现分突破900分大关，申加升完成了一个中国越野跑运动员几乎不可能完成的进化。　　保险公司净投资收益主要来自固收产品的利息收入和股票类资产的股息收入，但现实是，低利率环境下利息收入承压，股息收入成为险资平衡收益的主要抓手。当然，申加升也跑到了很多国际一线品牌面前。

十 | 如果平时有关注他，就能感受到他身上有很多明星运动员不容易具备的风格。他自称“大众申”，低调、随和、开朗，充满活人感，不吝啬与业余跑者交流。还多次参与国内越野跑赛事的规划工作。这种接地气的姿态让他在跑圈拥有不错的口碑和号召力。中国越野跑在过去十年经历了从野蛮生长到阵痛洗牌的完整周期，申加升是为数不多既扛住了这个周期，又在国际赛场上持续输出成绩的运动员。

十一 | 　　在此前提下，国联民生证券参考目前长久期存量债券利率后测算指出，固收类资产的总收益贡献率大致为2.12%，则权益类资产需要贡献0.49%的投资收益率。　　情景假设下，假设预定负债成本率的范围是2.9%-3%，高股息股票的平均股息率在4.5%-5%之间，则需要增配的OCI账户股票规模预计在2.07-2.91万亿元之间。假设长期股权投资的分红收益能计入监管考核指标计算，则需要增配的OCI账户股票和长期股权投资规模预计在0.63-1.48万亿元之间。　　事实上，高股息资产正是险资在权益市场布局的重要落子。他看起来不只是一位越野跑的竞争者，还是越野文化的传播者。今年3月的业绩发布会上，中国人保透露，2025年公司OCI股票的投资规模较2025年初增长158%，在投资资产中的占比上升了两个百分点，持仓OCI股票的平均股息率达到4.27%，进一步增厚了股息收入对净投资收益的贡献。自2008年进入中国市场以来，Salomon萨洛蒙——这个1947年创立于法国阿尔卑斯山麓的品牌，带着山地越野的基因，经过多年的质量口碑传播，逐渐在中国跑者心中建立了天然的信任感。

十二 | 　　中国太保多次强调其哑铃型资产配置策略，哑铃的一端，即是高股息、低波动、现金流稳定的优质蓝筹资产。公司管理层在此前采访中表态，“我们需要通过高分红回报来提高净投资收益率，支撑起投资收益的安全垫。

十三 | ”　　中国平安副总经理兼首席财务官付欣近日在接受蓝鲸新闻专访时表示，平安继续加配OCI的资产，提前布局高股息、低波动的优质资产，在把控好资本占用的前提下，对应资产安全可控，能够夯实组合基本收益底盘，平滑长期投资收益曲线。　　整体看来，险资行业最新布局趋势逐渐明晰，以高股息资产筑牢收益底仓，同时加码硬科技、高端制造等优质赛道挖掘成长机遇。Salomon在中国市场得到的回报是显而易见的：2025年，Salomon在大中华区的销售额同比增长43.4%，门店总数达到286家，全年净增近100家，销售上行迹象明显。当然，Salomon继续深耕中国市场的决心也很明显。稳健与成长兼顾的配置策略之下，险资后续在权益市场的布局节奏与增量空间，值得市场持续关注。有人总结了Salomon的打法：用精英运动员稳住专业口碑，用体验式门店抓住年轻人的注意力，用极具品质感又先锋的产品形象开拓市场，用自有赛事和奖金体系搭建完整的越野跑行业生态。从2018年开始布局的黄金联赛，以及2025年推出的“灯塔计划”，展现了Salomon在中国的“野心”。黄金联赛以20-40公里的短距离赛道为主，高手比拼、高质量直播，被称为越野赛中的“F1”。

十四 | 这种赛制在降低参与门槛的同时，保留了越野跑最核心的竞技魅力。2025年，在金山岭长城举办的黄金联赛世界系列赛第二站赛事吸引了全球2500名选手同场竞技，外籍运动员超过270名，创下中国越野跑赛事国际化参与度的新纪录。Salomon这套营销组合拳的逻辑很清晰：用高曝光的赛事培养明星运动员，通过明星运动员反哺赛事影响力，最终提升整个行业的竞技水平和商业价值。这其中，最核心的一环是运动员。随着申加升的加入，Team Salomon中国成员的新阵容也基本落定。申加升、迟令杰、范邦林、张火话、唐景燕、谢雯菲、字菊伟，这个7人名单有意思：从新生代到资深，各年龄段都有；4男3女，性别均衡；项目上，覆盖了中短距离、中长距离、长距离到超长距离的全部赛道。这是Salomon在中国深耕多年后，交出的一份因地制宜的答卷——平衡且完整。

十五 | 申加升在这份名单中的位置当然不只是“多了一个精英运动员”。据了解，Salomon为他量身定制了360度的全方位发展计划，从顶级竞速装备、科学训练体系，到国际赛事参赛保障和通过品牌的多元化平台对其特质的全面展示。“国际申”将开启其国际化新未来：全年主战国际赛场，与全球顶级跑者深度交流，为行业带来中国跑者的声音，但“大众申”但一面也必然不会变——用亲民的姿态拉近项目和普通人的距离。

十六 | 这种双重形象，恰恰是Salomon在中国市场最需要的。所以，Salomon这次又精准地找对人了。这对中国越野跑的职业化新未来尤为重要，毕竟，这个新未来是由品牌和运动员一起共创的。